公募的研究价值，在市场先生的随心所欲中变得岌岌可危，有时候，基金经理在“正确的事情”上可能会面临更大的挑战。

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在能力圈、人脉和研究资源覆盖面上，投资上的“正确”已经让许多顶流基金经理在白酒、新能源、半导体赛道上遭遇惊人的业绩亏损，而在区域资产配置上，这一现象也已罕见地出现在基金业绩榜单上，尽管调研和沟通难度大，但基金经理管理的公募QDII已在年内基金50强中包揽三分之一的席位，全市场主动型基金五强中产品亦有两个席位被QDII占据。

券商中国记者注意到，部分A股明星基金经理在更加熟悉、研究渠道更丰厚的A股市场上亏损严重，而同一位基金经理却在陌生的美股市场获得较大收益。

“我们可以直接找到某某上市公司总经理甚至行业协会负责人”“我在这个赛道上曾经当过10年的研究员”“我们公司的人脉资源可以让我们找到产业链上下游的许多公司负责人”，以上是许多基金经理谈及投资的“正确”时，经常提及的优势背景。然而，在市场先生的不确定面前，让投资“正确的事情”变得更具挑战，已让白酒、新能源和半导体的基金经理们体会到这一点。

而今，对A股市场更为熟悉更具资源的公募基金、公募基金经理也已体会到这一点。券商中国记者注意到，在A股投资难度大幅增加的背景下，全市场50强基金中约三分之一的席位已被美股QDII基金包揽，甚至主动型前五强基金产品亦开始出现多只QDII身影。

Wind数据显示，截至8月14日，全市场年内业绩排名前五的主动权益类基金产品中，东方区域发展、东吴移动互联、东吴新趋势价值、广发全球精选QDII、华夏全球科技QDII的年内净值收益率分别为62.12%、56.96%、53.57%、44.27%、41.68%，在上述五强产品中，出现了美股QDII基金的身影，且在五强中占据两个席位。而以包括指数产品在内的全部基金业绩排名看，全市场50强基金产品中，多达三分之一的席位被美股QDII基金包揽，这在公募基金产品业绩榜单历史上尚属首次。

值得一提的是，在两个月前，主动权益类产品业绩榜单的前十强基金产品清一色为A股基金产品，在五个月前，即今年前3个月的基金业绩排名，A股基金产品的强劲表现更加明显，当时全市场主动权益类的前20强均为清一色的A股产品。

A股基金产品从公募业绩榜单中“淡出”，并由越来越多的美股QDII基金产品补缺，实现从0到有，从“有”到占据三分之一席位，甚至在五强中占据两个席位的现象，说明了什么？

“今年A股市场的投资有机会，但主要是碎片化的分布，市场主体部分的难度很大，相比而言的海外市场投资反而容易赚钱。”北方地区的一位公转私基金经理接受券商中国记者采访时坦言，他所管产品中的核心收益来源是美股市场，尽管他对美股市场并无充分了解。

深圳地区的一位基金经理对此评价称“很多时候，做正确的事情，可能是你最大的亏损部分”。这位基金经理认为，投资上经常遇到的事情，若在不太熟悉的领域出现亏损，往往能够及时止损撤出，但在熟悉的“正确”上，这一点的难度很大。业内人士此前也认为，部分顶流基金经理在过去几年间在白酒等赛道上的“固执”重仓，在很大程度上体现了在“正确的事情”上收手更难，也更容易付出极大代价。

显而易见的是，对于许多中国市场的投资参与者而言，基金经理对A股市场的规则和特点有着更为充分的了解，对A股上市公司的研究也更加透彻，投资的基本常识也是尽可能避免涉足“不太懂”的陌生领域。

“比如我们公募的研究有很多人脉资源和渠道，我们可以迅速联系到一家A股上市公司的下游客户的总经理，也可以联系到某个A股公司的同行竞争对手，以及为他提供法律和财务支持的机构负责人，这构成我们在A股市场的投资优势，但实际情况可能会有很大差别。”华南地区的一位公募基金经理在接受券商中国记者采访时直言，对白酒有深度研究的基金经理，即便和白酒公司的董事长可以称兄道弟，如果白酒赛道表现低迷，那么实际业绩情况也不如买点完全不懂的“AI”，体现在A股和美股的差别亦是如此。

值得注意的是，无论是广发基金抑或华夏基金，美股QDII产品均是这两个超大型公募公司内部年内业绩最佳产品，显然，这些超大型公募在A股市场上拥有雄厚的资金实力和人脉资源，但A股市场的投资难度在极大程度上将“正确的事情”变成了一种不确定性。

熟悉、经验丰富、深刻理解、充分的人脉和研究资源，能否给基金经理带来更好的业绩？答案是不一定。

同一位基金经理管理的两类产品的分化，更能凸显“有时候你所熟悉的正确，可能是亏损的核心”。券商中国记者发现，A股的明星公募基金经理杨瑨管理着多只基金产品，合计规模达230亿资金，其中大部分为A股基金产品，唯一的一只QDII基金产品为汇添富全球互联混合基金。

尽管汇添富全球互联混合基金产品在杨瑨的规模总盘中占比微乎其微，但这只基金产品对杨瑨在2023年的业绩排名中却至关重要，因为截至目前该只QDII产品的年内业绩收益率达到32.39%，在主动权益类基金产品中排名全市场第11名。

显而易见的是，杨瑨对A股上市公司以及A股投资更为熟悉，作为影响力较大的头部公募，杨瑨所在的汇添富基金在中国市场拥有丰厚的研究资源和人脉资源，但与“正确”不同的是，杨瑨所管的A股基金产品与其所管QDII却出现极大的分化，他管理的汇添富优质成长基金年内收益亏损9.46%，近一年亏损为21%，近两年的亏损为38%。即便是在A股火热的数字经济赛道，情况也大致如此，杨瑨管理的汇添富数字未来基金截至目前的年内亏损为1.56%，近一年和近两年的亏损为11%、33%。

杨瑨所管的汇添富全球互联混合基金业绩突出的一个核心因素在于，基金经理逐步将他更为熟悉的公司从重仓股组合中清出。券商中国记者注意到，这只原本在中国资产和美股资产均衡持仓的基金，逐步变成了美股QDII基金。

截至2022年末，杨瑨在这只QDII基金中持有的美股、港股和A股股票比例分别为72.73%、12.99%、6.42%，显然接近19%的中国股票是基金经理更加熟悉，也是更容易调研的中国本土股票，但这种看似的“正确”导致该基金产品在2022年的业绩不佳。

之后，杨瑨调整了持仓策略，到今年二季度末，这只基金的前十大重仓股已只剩下一只中国股票，持仓中的美股、港股和A股的比例已变成81.82%、8.04%、2.40%，A股和港股成为主要减仓对象，而基金经理对更加陌生的美股本土公司尽管面临着更大的沟通成本，研究难度也较大，但却成就了该只基金业绩名列全市场主动权益类的第11名。

然而，常识主导下的投资何时又能回归“正确”？

“由于本轮周期中国和美国的异步性，以及当前中国的渐入佳境，和美国的见顶向下，A股自身基本面的修复将成为其主导因素，外部的高利率环境已被市场消化，未来还会逆转进而提振A股和港股。”诺德基金谢屹强调，美国本身的利率已经见顶，后续向下的时间取决于就业率和通胀等经济指标下降的速度，会看到在明年某个时刻开始一轮快速的降息。

谢屹认为，在这之前，美股可能会经历一轮下行，所以海外的逆风尚未完全结束，一旦美联储意识到需要降息了，那么这次降息或许会比以往要更迅猛，与美股可能的下跌风险相比，A股市场的机会更大，与基本面同步的是A股及港股市场或已进入基本面的下一轮上升的起点，也会同步反映在市场上，因此未来对大盘后续的上升抱有较乐观的态度，另一方面，在风格上极端的行业轮动行情也可能会出现一些变化。

华商基金相关人士也强调，前期重要会议已经释放了较强经济托底政策信号，在此背景下，A股市场随后出现一定估值修复行情，面对短期波动，如果非要究其原因，一是政策效果可能尚待实际数据验证，二是市场情绪在悲观与乐观之间随时可能出现一些非理性波动。但总体而言，仅从估值角度看，A股市场整体仍在较高性价比区间，从估值历史分位来看，大部分行业板块的整体估值性价比可能都比较高。

甚至一些QDII基金经理也倾向于在2023年的下半程，A股市场的机会可能更多。

上投摩根基金经理张军指出，进入下半年，亚太区股市具有跑赢欧美股市的潜力。首先，在美元走弱的环境下的亚太股票通常表现较好。美联储加息结束后，美元指数有望回落。其次，盈利下修的预期以及大部分在去年已经反映在股价下跌中了，今年盈利下修的空间有限，且区域内的一些股市的估值调整到位。

校对：陶谦